洋河五探——读洋河2011年财报

老唐说：阅读财报最重要的意图，是通过财报数据去理解企业，将这家企业的货与钱流动线路揣摩出来，知道这家企业怎么赚钱，商品怎么流动，金钱怎么流动，各个环节的优势如何，可持续是否可以判断，劣势在哪里，能否有改善可能，等等。

洋河2011年财报是我阅读的第5份财报。

【首先，快速浏览一遍财报,再阅读董事会工作报告和重要事项，浏览公司当年公告,对今年情况有个整体印象。】

【生产经营】

1.营收利润数据

2.资产变化

总资产189——>净资产99——>负债90亿，负债率47%。真可谓高歌猛进。查看2021.2.25日股价228，市值1026，PE=25.65，似乎不高啊。

这么好的成绩，依赖于超强的销售模式，实现全年销售突破百亿，全国唯三。全国化迅猛突进，22个亿元级省级市场，33个亿元级县级市场。营销队伍攻城略地，势如破竹。省外增长85%、省内增长58%。公司打造的营销渠道是中国食品行业最强之一，营销模式创新远远领先于行业水平，这两句话绝不是虚言。

3.总结成绩

洋河非常骄傲：“公司营销渠道是食品行业最强之一，营销模式创新远远领先行业水平，开创“绵柔”型白酒后，几乎所有白酒都在模仿。”

4.展望未来

洋河非常自信：“公司处于上升通道的拐点期，一旦打通转折点、走过转折点，前面就是一个平坦大道。”“白酒已全面进入同质化竞争时代，竞争将更加直接，也更加惨烈。”用三个词总结竞争激烈：集中、趋同、通吃。一旦经济下滑，白酒业超高端和高端品牌遭受第一波冲击时，洋河将利用自身产量和渠道优势占领市场，超越茅台和五粮液，成为白酒行业龙头。

5.管理层思路

迅速扩产，营销为王，夯实基础，伺机而动。

一是迅速扩产。当年实施4个项目，可新增5.65万吨名优酒产能、10万吨储酒、4.5万吨包装能力，在15个月内完成。

项目一：3 万吨名优酒酿造技改工程。总投资为 16.3亿，建设期为 15 个月，形成30000 吨/年名优酒产能。

项目二：名优酒酿造技术改造工程（三期）。总投资12亿，建设期为 15 个月，形成26500吨/年名优基酒产能。

项目三：双沟酒业园区包装物流项目。总投资为 4.95亿，建设期为６个月，形成 4.5 万吨的包装能力。

项目四：包装物流中心（二期）配套项目。总投资5.4亿，建设期为 12 个 月，形成10万吨储酒灌区。

在名优酒酿造技改项目（2.69亿）和名优酒技改二期（10.6亿）尚未实施完成的情况下，公司迫不及待的启动新项目，可见洋河对优质基酒的渴求和对市场的巨大信心。（前期项目：名优酒酿造技改2.69亿，名优酒陈化老熟和包装技改3.85亿（基本完成），名优酒技改二期10.6亿）

二是强化营销优势。扬长避短，把营销能力和渠道优势打造成为公司最长的长板，成为公司核心竞争力。推动产品品牌化、品牌系列化。

三是完善管理体系。上市了、有钱了、企业规模扩大了，规范管理、企业文化也要跟上来。公司组建十大中心，开展对标管理、建立内控体系，构建培训体系，启动ERP二期、TMS物流、智能化能源管理项目，推动公司管理逐步迈向规范化，实现科学有效的协作和分工，实现集团效益最大化。从赚大钱的企业到基业长青的企业，是一道大坎，绝大多数企业迈不过去。这时候的洋河已经是一家好企业，但还不值得投资。

6.管理层解决公司存在问题

第一，针对“现金越来越多，趴在账上低效浪费”的问题。一是购买短期理财20亿，均为固收或保本浮动收益。并且制度上完善，通过《关于购买中短期理 财产品的授权部分修改的议案》。（公司及全资子公司择机购买中短期理财产品，最长期限不超过3年，余额可以滚动使用，但仅限于固定收益型或保本浮动收益型的银行间产品，如同业存款、同业拆借、票据贴现、债券回购等）二是增加投资长期股权5.04亿。（佳泰基金，原计划是总出资5亿，公司出3亿，占60%。后来修改为总出资4亿多，公司出2亿，占比50.89%。年底实际投了1.6亿。）

第二，针对“低档基酒”过多的问题。管理层的思路是——不提价，能多卖多少就多卖多少。2010年出货（营业成本）10亿，2011年出货（营业成本）12.7亿，毛利率下滑12%至2.75%。

究其原因，“低档基酒过多”是高档白酒供不应求带来的次生问题，问题的源头在洋河的窖池不够老，优质基酒出酒率低，公司通过名酒基酒改造，提升高档基酒产出比，有所缓解，但不可能彻底解决。并且，3万吨和二期项目投产后，低档基酒会更多。今后，找不到更好办法之前，估计还会继续延续“能卖多少卖多少”的思路。

【当年大事】

1.收购双沟

在2010年收购双沟40%控股后，在政府有力推动下，公司以18元/股的价格收购双沟剩余60%股份，将双沟收购为全资子公司。公司一跃成为白酒行业唯一拥有两大全国名酒、5个驰名商标的企业。这是巨大的一步，得到了大量优质基酒，以及更重要的人才和生产能力。

收购双沟后，在洋河营销体系的加持下，接下来后1-2年，双沟的利润肯定是迅速上窜的。收购之后更重要的是，第一，双沟的生产走上正轨，生产出更多优质基酒；第二，双沟的品牌要打响。静待时间给予的答案。

2.双沟原副董事李风云违规买卖股票

公司兼并收购之后，一般都会上演“创业者离开、高层化解吸纳、中层留用”的戏码。双沟原副董事李风云，因炒股涉嫌内幕和短线交易，后（无奈）辞职，上缴卖出9万股差价138万，并（被迫）补偿洋河112万。

据洋河的《澄清公告》中披露，“李风云于2010年5月受聘担任洋河股份董事、副总裁以来，不再在双沟酒业担任任何职务，主要负责洋河股份下属一分公司的白酒酿造工作”。洋河和双沟的融合，也许刀光剑影还不少。

3.拆股分红。

再次拆细股份，股份数量从4.5亿——>9亿，上市早期，洋河扩股的动力很强。2011年每股分红1元，近三年分红分别为每股0.4×4.05亿元、0.8×4.5元、1×4.5元，合计9.72亿。

【财务数据】

【整理三张表数据，观察数据变化，分析原因，查看同行的变化情况，推测可能后果】

1.资产表

    2011年，依然是洋河迅速增长的一年，总资产189亿、增长64.5%，净资产99亿、增长34%。资产大幅增加的主要原因是销售收入的大幅增长和合并双沟。

资产端两个变化。①投资资产从0.14——>17.8亿，增加了银行理财和长期股权投资。②经营资产从22.45——>62.8亿，绝对值增加最多。值得注意的是应收预付款增长了5倍多近17亿，可能是新拓展市场、经销商需要扶植的原因，做不到全部现金。

再来看资产占比变化。上表可见：洋河在整体规模变大的同时，也在调整自身资产结构。①低效的货币资金占比下降，高收益的投资类资产占比上升至10%，这是印钞机类型企业的宿命。②经营资产增加近14%，原因是应收预付款大幅增长，以及存货翻番。

2.负债表

负债增长120%，负债率47%，但有息负债几乎为零，仅有一笔40万借款还是财政局硬塞的。

负债翻倍增长分析：①多收了经销商的钱，预付款35亿，这是欠明年的酒。②其他应付款29亿，其中欠经销商20亿折扣，也是明年的酒，还有5个亿的保证金、抵押金。③欠供应商应付款6.3亿。

①②③合计,洋河欠了经销商+供应商66亿，占比74%；欠国家税14.4多亿，占比15%，总计89%。由此可见，负债绝大多数是经营活动过程带来的。

3.利润表

很简单，没有其他业务干扰，纯粹是营收增长推动了费用、利润的同步增长。

营收127亿、增长率67%、净利润40亿、增长率80%，简直是吃了药。确实是吃了一颗“双沟牌”大补丸，高增长是“洋河营销+双沟产能”组合的效果，接下来两年大概率没有这么高了。后期要看双沟的融合是否顺利，实现产能提上来、品牌打起来、费用降下来。同时也要看市场的整体趋势。

4.现金流量表

洋河现金流“+--”，属于奶牛型。

现金流量表主要是用来验证的：

①经营现金流量净额＞固定资产折旧 + 无形资产摊销 + 借款利息 + 现金股利之和，越大越好。

55.57>6.52（0.94+0.62+4.96），远远大于。

②自由现金流（企业唯一真是价值）=经营活动现金流净额-“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。注意区别购建资产目的是扩大规模还是维持现有盈利能力。

X=55.57-19.34=36.23。占净利润的87.5%，且19.34中大部分是扩大规模。

【待解答疑问】

#提问1.洋河生产新工艺白酒吗？

#提问2.前两年投资项目：名优酒酿造技改2.69亿、名优酒技改二期10.6亿，均已经建设投入大80%以上，名优酒陈化老熟和包装技改3.85亿已基本完成。名优酒技改项目实施后，优质基酒出酒率提升了多少，有没有资料？

【记录一些细节】

1.涨价。2011年9月份，五粮液上调出厂价 20%-30%，洋河跟随，“蓝色经典”平均上调10%，“珍宝坊”系列平均上调5%。

2.公司获得两个专利：制作黄心曲提高浓香型白酒出酒率的方法。一种制备成品曲的方法